Mengembalikan Stagflasi, Pertumbuhan Lebih Rendah, dan Harga Lebih Tinggi

Pertumbuhan item yang paling diskresioner sangat lambat. Pengeluaran untuk perjalanan udara turun pada tingkat 8,5 persen pada paruh pertama tahun ini. Pengeluaran restoran naik pada tingkat moderat 1,6 persen pada paruh pertama, tetapi pengeluaran di restoran cepat saji, yang mencerminkan situasi rumah tangga berpenghasilan lebih sedang, turun pada tingkat 0,1 persen.

Pengeluaran investasi tidak mengambil kesenjangan. Sementara ledakan AI mengarah pada beberapa pengeluaran, itu hampir tidak mengimbangi penurunan konstruksi. Pengeluaran untuk konstruksi pabrik dan hotel turun tajam pada tahun 2025.

Penurunan konstruksi pabrik sangat menonjol karena Trump telah menempatkan revitalisasi manufaktur di pusat agendanya. RUU semikonduktor Biden dan Undang-Undang Pengurangan Inflasi menyebabkan ledakan yang belum pernah terjadi sebelumnya dalam konstruksi pabrik, dengan tingkat yang disesuaikan dengan inflasi 2024 lebih dari dua kali lipat dari level 2019. Konstruksi sekarang menuju ke arah yang berlawanan.

Trump memiliki harapan untuk mengurangi defisit perdagangan, tetapi kami tidak melihat kemajuan yang terlihat hingga saat ini. Ekspor sebenarnya turun sedikit sebagai bagian dari ekonomi pada paruh pertama tahun 2025. Salah satu ekspor utama kami, pariwisata oleh orang asing, jatuh ke lantai. Pengeluaran riil oleh orang asing yang bepergian di Amerika Serikat turun pada tingkat 15 persen pada paruh pertama tahun ini.

Gambaran tentang pekerjaan dan upah tidak terlihat jauh lebih baik. Pertumbuhan pekerjaan rata-rata 133.000 pekerjaan per bulan hingga Juni, turun dari 168.000 pada tahun 2024. Pada 4,1 persen, tingkat pengangguran masih pada tingkat rendah secara historis, tetapi ada beberapa tanda yang mengkhawatirkan. Khususnya, tingkat pengangguran untuk kaum muda dan pekerja kulit hitam, dua kelompok yang sangat rentan, telah meningkat tajam. Yang terakhir adalah 6,8 persen pada Juni, dua poin persentase penuh di atas level terendah sepanjang masa, yang dicapai pada Mei 2023.

Pertumbuhan upah juga tampaknya melambat. Setelah meningkat pada tingkat tahunan 4 persen pada tahun 2023 dan 2024, upah rata-rata per jam meningkat hanya pada tingkat tahunan 3,2 persen, dibandingkan tiga bulan terakhir (April–Juni) dengan tiga bulan sebelumnya (Januari–Maret).

Seiring dengan pertumbuhan upah yang lebih lambat, kami juga melihat peningkatan inflasi. Deflator pengeluaran konsumsi yang menjadi fokus The Fed dalam menilai inflasi meningkat pada tingkat tahunan 3 persen pada paruh pertama tahun ini. Ini wjauh lebih tinggi dari yang diperkirakan siapa pun di Fed musim gugur lalu. Karena lebih banyak tarif melanda pada paruh kedua tahun 2025, inflasi hampir pasti akan meningkat lebih lanjut.

Kami melihat pola pertumbuhan upah yang melambat dan kenaikan harga, yang berarti upah riil stagnan atau turun. Itu akan semakin menekan pertumbuhan konsumsi, memperlambat PDB dan pertumbuhan pekerjaan.

Kami juga melihat perlambatan pertumbuhan produktivitas, yang merupakan kunci untuk meningkatkan standar hidup dalam jangka panjang. Produktivitas turun pada tingkat 1,5 persen pada kuartal pertama. Kita akan melihat pertumbuhan moderat pada kuartal kedua, tetapi rata-rata untuk paruh pertama tidak akan jauh di atas nol. Ini dibandingkan dengan tingkat 2,1 persen pada tahun 2024. Pertumbuhan produktivitas yang lebih lambat adalah faktor lain yang berkontribusi terhadap kenaikan inflasi.

Sementara prospek ekonomi untuk masa depan dalam waktu dekat suram, gambaran jangka panjang lebih buruk. Pemotongan Trump pada pengeluaran penelitian akan memiliki implikasi besar bagi pengembangan teknologi di masa depan di berbagai bidang. Serangannya terhadap universitas, dan terutama mahasiswa asing, akan merampas negara itu dari banyak orang pintar dan pekerja keras yang membantu mendorong ekonomi maju dalam empat dekade terakhir.

Dan tarif acaknya telah mengasingkan semua mitra dagang kami. Mereka sekarang dengan penuh semangat ingin membuat kesepakatan perdagangan baru satu sama lain, sehingga mereka tidak bergantung pada keinginan seorang presiden AS yang mengubah kebijakannya dengan iseng. Serangan terhadap energi bersih juga mengunci kita ke dalam teknologi bahan bakar fosil kuno yang semakin tertinggal dari hari ke hari. Ini masih awal dalam pemerintahan Trump, jadi mungkin segalanya akan berbalik. Tetapi kita mungkin juga berakhir dengan gambaran ekonomi yang akan membuat tahun 1970-an terlihat bagus.